永華证券APP下载财说| 24.35亿清仓粤高速A，山东高速资产重构？

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　　山东高速（600350.SH）近期密集披露两份关键公告。

　　一则是拟以24.35亿元向关联方清仓粤高速A（000429.SZ）9.68%股权，这一交易是山东高速年内最受关注的资本运作动作；另一则是《关于公司及子公司提供担保的进展公告》，对外担保总额攀升至183.02亿元、占归母净资产比例超42%的进展说明。

　　市场更为关注的是山东高速近年来持续进行的资产优化布局——特别是拟通过大宗交易清仓所持粤高速A的股份。这一动作并非孤立事件，而是山东高速在行业变局、自身业绩承压与战略转型三重压力下，进行的一场资产重构。

　　数据来源：公告

　　从核心财务数据看，粤高速A的具备稳定的盈利能力，属于优质资产。粤高速A 2024年营业收入45.70亿元，归属母公司股东净利润15.62亿元；2025年三季度虽受季节性影响营收降至33.63亿元，但归属母公司股东净利润达15.45亿元。

　　截至2025年三季度末，粤高速A资产总计242.09亿元，股东权益140.32亿元，资产负债率仅42.04%，财务结构远优于行业平均水平。2020年7月，山东高速的投资公司以16.33亿元购入该部分股权，持有五年间，粤高速A累计分红达每股3.2元，投资公司仅分红收益即超6.48亿元，加上本次交易溢价8.02亿元，累计收益达14.5亿元，年化回报率超17%。这一收益水平远超山东高速过去五年2.35%的整体净利润增速。

　　既然粤高速A是家质地不错的“现金奶牛”，那为何山东高速会在这一时间选择清仓粤高速A？背后的逻辑是什么？

　　尽管24.35亿元的转让价格带来了约8亿元的账面溢价，但山东高速失去的是未来持续、稳定的年度分红与权益收益。用牺牲长期收益性资产来换取短期现金，本质上是以未来的利润流换取当下的流动性，通常是企业面临较大财务压力时的选择。

　　结合财务端数据，山东高速合并口径63.83%的资产负债率以及超过百亿元的短期有息负债，或许是构成其做出这一决策的原因。

　　山东高速给出的官方交易目的为“聚焦主责主业”，但其核心的路桥主业正面临增长瓶颈。

　　数据来源：WIND

　　2025年前三季度，山东高速营业收入同比下滑15.38%，部分核心路段受分流影响收入显著下降。公司呈现“营收降、利润增”态势的核心原因，在于非经常性收益的支撑——过去12个月内，山东高速通过关联交易实现资产处置收益累计超30亿元。本次清仓粤高速A预计贡献投资收益8.02亿元，为前三季度净利润的30.6%。

　　数据来源：公告

　　在山东高速的三季报中，作为营收压舱石的通行费收入，呈现“一增一降”的极端分化。通行费收入实现78.77亿元，同比增长4.08%。其中，济菏高速因改扩建完成、从四车道升级为八车道，该路产前三季度收入同比激增178.59%，成为唯一的高增长极。但需要注意的是，这种增长具有明显的一次性特征，通行量增长源于此前施工期间积压需求的释放，2026年起增速大概率回归常态。剔除该因素后，其他核心路产收入同比下降3.2%。

　　与之形成对比的是，主力路产京台高速表现疲软，前三季度收入同比下降7.94%。另外，部分控股路产如利津黄河大桥（收入下降33.91%）、四川泸渝高速（收入下降5.16%）也受到了分流影响。综合看，山东高速通行费收入若想保持增长的难度其实不小。

　　清仓粤高速A的核心驱动力，还有一个原因或许是来自山东高速日益紧张的现金流。

　　截至9月30日，山东高速总负债1040.07亿元，资产负债率为66.57%。更为紧迫的是流动负债结构，短期借款攀升至41.10亿元，一年内到期的非流动负债高达66.33亿元。与此同时，公司期末货币资金为21.49亿元，虽较年初有所下降22.22%，但面对百亿级别的短期债务，资金缺口达85.94亿元，流动性管理的压力显而易见。本次交易24.35亿元的回款，虽然不能覆盖这一缺口，但能快速弥补一些资金缺口端压力，无疑是一场“及时雨”。这种“出售优质资产以偿债”的操作，虽然在短期内能优化流动性指标，但也引发了市场对其资产质量和长期盈利能力的疑问。

　　交通行业投资者陈浩然对界面新闻记者表示，“清仓粤高速A从财务上看，它削弱了未来稳定的利润来源。但结合其高企的负债和部分主业增长乏力来看，这更像是一种财务自救。它解决了眼前的流动性问题。”

　　此外，山东高速及子公司对外担保总额达183.02亿元，占归母净资产的42.28%。高担保规模占用了大量信用资源，这将导致外部融资成本上升。“一旦某家子公司出现债务违约，母公司将面临大额代偿压力，而此时公司货币资金已用于偿还自身债务，可能引发连锁违约。”审计从业人员张磊对界面新闻记者表示，“公司需优先将部分资金用于担保风险对冲，而非单纯偿还债务。”

　　出售优质股权获得的资金，是一笔宝贵的战略资源，也是一次关键的转型契机。目前看来，山东高速仍处于一个关键的十字路口。